做空意大利国债，做多欧元

现在机会到了，投资者开始关注意大利民粹主义政府的野心与政策。德国与意大利贷款的借贷成本差值已经在不断上涨，如图：

图源自瑞士信贷，该公司对欧元单边货币持乐观态度：“尽管收益低下，在疲软的欧元帮助下，美元上涨到了5个月以来的高点，欧元兑美元下跌至1.1770。这是受到意大利政治不稳定的影响，随着五星运动联盟政策纲领的不确定性，意大利10年期国债价格再次下跌，对民粹政策的担忧同时让意大利股价下跌1.5%。我们可以认为近期美元的上涨是短暂的，这反应出过多的头寸做空欧元，我们相信欧元区经济的复苏最终将提振欧元。”

这种观点很契合目前市场主流的看法，即意大利政府财政状况恶化不会对欧元造成实质性影响。比如，蒙特利尔银行（BMO）货币策略师Stephen Gallo提出，专家没有足够关注近期欧元区的账户盈余。Stephen Gallo写道：“欧元区的最新账户余额似乎因为外汇市场而被忽略了，但我们需要做出一些警示。在季节性调整后，账户盈余在3月为320亿欧元，而2月为368亿欧元。但如果你认为这是下行趋势的指标，你就错了。在延长12个月基础后，账户盈余在3月为4100亿欧元（历史最高），这大约占欧元区2018年GDP的4%（预估），该比例同时也是历史最高。”图中的上涨十分明显：

从积极角度来看，高盛集团利率策略师Francesco Garzarelli也发表了看法：“意大利的动荡并不会过多影响欧洲货币联盟的系统风险。尽管我们的观点是这种事件不会发生，投资者对任何事情非常敏感，甚至要毫无相干的质问欧洲政府，更别说欧元的投资者了。遗憾的是，意大利私营经济看起来更好，意大利国债价格预计会在今年反弹。”

花旗银行同样表示，外国持有的意大利国债（BTPs）已经达到20年来的低点，低于最高时的四分之一。欧洲央行因量化宽松政策的结果，同样持有23%的意大利国债，因此能限制“风险规避事件对融资成本的影响”，换句话说，随着投资者从市场撤资，国债收益会急剧上涨。

同时还会有大量的民粹主义政府的活动，这将让市场充满恐慌情绪，一些人认为怎么小心都不过分。

5月22日（周二），反建制的“五星运动党”和反对移民的北方联盟党发布了一份合约，其中包括发行一种新政府债券的想法。这种债券被称为mini-BoT债券，是一种短期、无利息、小规模的政府债券。该债权将用来支付拖欠的、不断累积的供应商和债权人款项，这两部分的欠款可高达2.5万欧元(2.9万美元)。这种新债券不会支付利息，也没有到期日期。

据彭博社分析，意大利组阁两党提出的经济政策并没有试图保证债务的可持续性，而是向市场发出了明确信号：意大利无意偿还债务。在投资者眼中，意大利两党提出发行名为mini-BoT的短期国债无异于发行与欧元平行的货币，此举将进一步削弱该国的财政可持续性。如果mini-BoTs被大量引入，类似现金的虚拟债券将摧毁单边货币系统。