高盛：“亚洲三弱”为何对本币贬值异常担忧？

用经济学家Milton Friedman的话说，通胀一直且在任何地方都是一种货币现象。随着全球通胀的回升，各国央行均需要考虑如何迎接接下来的挑战了！

高盛近期分析了亚洲经济体的通胀影响因素。如下：

上图中，OG 是指output gap“产出缺口”，是衡量一个经济体实际产出是否高于或低于潜在产出的指标。GP是 grain price，即新兴市场粮食价格指数。OP表示oil price，指布伦特原油价格。FX即nominal effective exchange rate ，名义有效汇率。“—“表示无法识别的因素（对通胀影响程度未达95%水平）。“管理型价格”是指受行政控制的价格，如电价。

研究发现，油价（OP）的走升使得亚洲各经济体普遍出现进口商品价格上涨。如：日本、韩国、马来西亚、泰国、台湾，这些经济体对进口原油依赖程度高，且原油占总进口量的比重较大。不过，其中只有泰国和台湾，因油价上涨而推升整体通胀。

对于一些成熟的经济体而言，如新加坡、香港、日本，通胀基本是由“产出缺口”（output gap）决定。

对于印度、印尼和菲律宾而言，本币汇率的贬值才是推升本国通胀的主要因素。然而，印度卢比、印尼盾、菲律宾比索都会因油价的走高而走弱，因而油价依然是这些地区通胀的罪魁祸首。

此外，在亚洲11个经济体中，有6个经济体的整体通胀明显受到了汇率的影响。包括中国和韩国，中国和韩国的整体通胀主要受汇率和粮食价格的影响。韩国的卷心菜和中国的猪肉对本国通胀影响较大。

还有，中国比较特殊。经济高速发展的同时似乎并没有推升“非贸易商品“的物价上涨，包括建筑业、餐饮、教育、零售行业，这些行业的商品和服务占中国消费篮子的比重为34%，因而，即便中国经济增长强劲，但中国的整体通胀依然可以保持在低水平。

高盛以上的分析，有助于我们理解，为何亚洲经济体的中央银行如此重视本国货币的汇率问题，有些即便没有巨额的美元外债（如中国、韩国），就是因为汇率对本国通胀有显著影响。

在过去六个月里，印度卢比、菲律宾比索、印尼盾是表现最差的亚洲货币（亚洲“三弱”货币）：

这亚洲“三弱”的央行已经采取行动了。印度央行在上周时宣布将基准利率上调25个基点至6.25%，为2014年1月来首次上调。印尼和菲律宾央行在今年5月也都宣布加息。而且这些央行都宣称已做好进一步应对货币危机的准备。

如果高盛的研究是正确的，本币贬值会驱动亚洲经济体（印度、印尼、菲律宾）的整体通胀明显上升，那么，这三国的通胀在未来几个月会看到明显抬升。而且，美元走势和油价走势会变得非常关键，如果油价继续保持75上方，这些国家的通胀上升压力会更大。

在金融市场，未来几个月，这些国家的股市、债市也值得关注，很可能会经历持续资本外流或抛售。

亚洲“三弱”的央行面临的挑战会与日俱增！