当市场开始认真对待贸易战时 接下来会发生什么？

6月29日，美国针对中国出台了新关税政策，以25%的税率对价值340亿美元的中国商品征收关税。人们曾希望特朗普与中国的贸易战“可逆”，尽管只是嘴上说说，但希望还是落空了。7月1日，摩根士坦利强调了这一点，他说：“美国和中国对贸易持不同观点：一方作出同样的回应，在另一方看来就是变本加厉”，并补充道，“这就是恶性循环"。

摩根士丹利还表示，由于越来越多的民众支持特朗普政策，国会便不太可能介入。“短期内贸易战升级的“断路器”更有可能来自市场反馈 ，即更多的挑战和动荡的市场。

换句话说，要想打破贸易战的紧张局面，市场必须出现崩盘行情。今年下半年开始市场骤跌，由此看来市场可能已经有所体会。

那么其他市场特别是中国的股市形势如何呢？上证综指于今年下跌了22%，人民币（贬值3.3%）经历了自中国1994年外汇市场建立以来最糟糕的一个月。

德意志银行(DeutscheBank)的艾伦·罗斯金(AlanRuskin)在这个话题上与摩根大通观点一致，他表示，在情况好转之前，情况也会变得更糟。

上周，罗斯金（Ruskin）在报告中写道，只要读过白宫贸易和制造业政策办公室关于中国’经济侵略’的最新报告，任何人都会明白“中美关系不会很快回到’一切照旧’的模式。”

如果他是对的，关于市场我们需要考虑如下几个重要因素：

尽管共和党和民主党内部对向美国传统盟友征税不太支持，但两党普遍支持解决中国贸易问题，尤其是对知识产权侵权行为特别支持。知识产权问题是箭在弦上的一个话题，并且重要度和优先级都是最高的。

技术转让最有可能影响贸易，特别是影响外商直投。对于那些会影响到国家安全的贸易和FDI，并且传统保护措施无法强制执行的技术转让问题，美国方面可能会采取强硬的干预措施。

这种转变所产生的不确定性，有可能削弱中国在全球供应链中的作用，因为它们至少与美国企业相关。也会鼓励在保护知识产权方面做得很好的国家成为替代方案，但这些国家作为美国的战略伙伴竞争相对较弱。

当然，如果“和平”解决贸易问题不会导致中美贸易关系‘一切照旧’，那么数据库显示在中国资产和人民币方面出现负面反应也就说得通了。

这就带来了另一个热点问题：中国在经历了史上最糟糕的一个月后，是否会更积极地贬值人民币？正如罗斯金所解释的，到目前为止，中国似乎认为，在和美国的贸易磋商中，弱势人民币是最后一招。然而，最近的价格行动本身表明，维持美元/人民币汇率稳定的决心正在减弱。

更糟糕的是，由于经济低迷，中国政府现在只能放松银根，除此之外别无选择。中国政府并没有对美国特有的贸易提议进行报复。然而，对特朗普来说，原因是什么并不重要。

事实上，美元/人民币的关系遵循存款准备金率的要求(如上表所示)，这很可能广泛地引导了人民币的走势，尤其体现在有传言称未来会下调更多存款准备金率。

尽管从理论上讲，下调存款准备金率不会像降息那样对人民币产生负面影响，但在历史上，存款准备金率的变化对人民币的影响更大，因为：

1.与其说世界上大多数地区使用存款准备金率，不如说它是一种流动性工具；

2.它确实就货币政策偏好提供了强有力的指导；

3.更广泛的货币政策偏好在逻辑上反应了官方对于汇率的倾向。

最后，随着人民币继续贬值，罗斯金提出了一个贸易想法。他近期指出，美元人民币成交量看起来价格偏低，并补充道：“美元兑人民币波动率定价水平过低，6个月的跨市套利期权显示6.46-6.75的区间范围是合理的。”