全球债券流动性日益萎缩 债券衍生品交易出现增长态势

由于交易难度增加、成本攀升，交易员们降低了部分债券仓位。这背后是大范围的流动性减少。在欧洲企业债及新兴市场国债和企业债市场上，用于衡量流动性的债券买卖价差中间值今年明显扩大。

交易平台MarketAxess的数据显示，在欧洲企业债及新兴市场国债和企业债市场上，用于衡量市场流动性紧张程度的债券买卖价差的中间值今年出现了明显扩大。欧洲垃圾债的买卖价差今年大涨24%，投资级企业债买卖价差也在扩大。

由于美联储持续加息、逐步朝着正常化货币政策回归，欧洲央行计划年底前终止实施国债购买政策，以及中国央行的去杠杆政策，全球流动性整体上呈现减少趋势。

华尔街日报引述Algebris Investments公司宏观信贷策略师Alberto Gallo的话评论称，自从5月份以来，流动性就变糟糕了，现在的情况依然不佳。

流动性趋紧造成交易难度增加，成本攀升。华尔街日报称，债券交易员们撤出了部分债券仓位，转向其他资产，使得一些债券衍生品交易出现增长态势。

同时，全球主要国债收益率平坦化的趋势在挤压银行的利润空间，从而刺激流动性减少。毕竟，对于银行而言，在接受压力测试之际向市场提供充足的流动性并不符合他们的最佳利益。流动性降低迫使银行减少了冒险行为，从而令他们降低了企业债等风险资产仓位。

最近爆发的意大利银行业危机和新兴市场剧烈动荡凸显出了整体交易环境正在迅速恶化，进一步令投资者担忧市场会变得更加脆弱。交易员抱怨说，上个月意大利债券收益率飙升时，经纪商们拒绝提供报价，这意味着投资者无法退出其亏损仓位。

流通性不足已体现在日本国债市场上。今年3月14日，日本10年期国债当日成交量为零。当时分析称，日本央行推出的量化宽松政策吸走了日债市场的“元气”。日债日均成交量已从2013年实施QE时的35万亿日元一路震荡下跌至15万亿日元左右。央行购买了日本国债市场中75%左右的国债。

早在去年夏季，纽约联储就指出了流动性问题。该联储在一篇题为《金融危机后的市场流动性》的文章中称，交易商的资产负债表仍停滞不前，各种措施都表明资金流动性不足。

分析师们表示，由于在更严格的监管环境下借款成本越来越高，交易商已减少风险投资，越来越不愿持有大型债券头寸。这使得规模达14万亿美元的美国国债市场“深度”有所下降。

纽约联储当时警告称：“尽管在正常市场条件下的流动性可能不会明显恶化，但可能会变得更加脆弱，或者在压力之下消失。”

30年债牛终结？

有迹象表明，美国国债一片红色的下跌行情线可能预示着熊市的到来，长达30年的牛市或走到终点。

本月上旬，有75%的美国国债低于票面价值。PNC金融服务集团联席首席投资策略师Jeff Mills说，自从上世纪80年代中期有相关数据记录以来，没有出现过多少债券交易价低于面值的情况。

美银美林的一份分析显示，过去二十年里，超过一半的债券折价交易时通常都会伴随着美联储的利率政策触及高峰期，随后就会出现一个宽松周期。

美国财政部正在增加借债力度，以此为规模达1.5亿美元的减税政策提供资金。而新债供应量的飙升意味着，尽管有较大折扣，但先前发行的债券难以找到买家。

一些投资者认为，债市十年一遇的供需转变可能使得它们更加难以交易，从而可能打压价格。