土耳其危机之后市场如何走？这张图早已经看穿了一切

每当美元飙升或升值到一定程度时，新兴市场的恐慌就会蔓延。虽然每次都会有些不同，会有一些特殊的因素促发恐慌蔓延，但是在大多数情况下，引发新兴市场恐慌（然后会蔓延到发达市场）的主要因素就是美元快速升值。

新兴市场危机从今年4月份时就已经显现出来，新兴市场货币因美元的走升而剧烈贬值，包括土耳其里拉、印度卢比、阿根廷比索、巴西雷亚尔、印尼盾等。目前的土耳其里拉最为引人注目，使人们再次将目光聚焦到新兴市场，因担心这场危机将蔓延至全球，而不仅仅只是在几个国家。

德意志银行策略师Aleksandar Kocic在今年5月份时就指出，美元是新兴市场的关键变量，美元是潜在宏观风险的集中点，而这可能破坏美联储正常化步伐。换句话说，在美联储加速资产负债表的正常化（缩表）的当前，美联储最不愿看到的就是美元飙升。然而美元却一直在走升，这让美联储陷入两难境地。

Aleksandar Kocic表示，在美国经济复苏加快，而其他国家复苏缓慢、甚至仍陷入衰退之中的背景下，美联储加息一定会促使美元走升，而这将导致金融环境的过度收紧，并可能引发新的衰退。另一方面，若美元走低，则会让通胀和信贷风险成形，而这种麻烦可能是没有充足的政策准备进行应对的。

Kocic认为，随着美联储逐渐退出史上最大的货币政策试验（货币放水），美元的相对强势，是一个外生因素，可能让市场从平静中警醒，导致货币环境的剧烈性波动。尽管美联储在不扰乱市场的情况下退出刺激政策，但这只能保证潜在的稳定限于局部（美国），依然有尾部风险存在。

那么新兴市场的危机会如何蔓延呢？

下面是德意志银行研报中的图示，展示了强美元引发的市场波动传导图：

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