熊市已到！大摩高呼“现在该逢高卖出！”

进入十月份后，全球股市变得动荡不安，再次印证了十月崩盘月的历史魔咒。详细阅读：《历史魔咒：十月是个崩盘月！》

自10月份以来，美股急剧下跌，其他国家股市也跟随下跌。本周三10月24日，美股再度暴跌，道指下挫超过600点，抹去今年涨幅；纳指暴跌约4.43%，创2011年8月以来的最大单日跌幅；标普500指数跌超3%，连跌6日，再次失守2700点，回吐年内全部涨幅。随即10月25日亚太股市开盘，澳洲、日本、韩国、中国股市纷纷跟随下跌。

此前，我们在文章《股市“死猫跳”！大摩首席放言“痛苦还在后头”》中写道：9月中旬时，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席股票策略师Michael Wilson警告称，美国资本市场已经触及临界点，并称美国股市将在今年12月份见顶。Wilson 还提出了“滚动熊市” (rolling bear market，不同板块、行业或资产轮流出现下跌)的说法。几日前，Wilson 再次警告，美股任何反弹都是“死猫跳”，不可持续，美股更大痛苦还在后头。

继“滚动熊市”论之后，摩根士丹利机构证券部最新发布研报表示，随着形势变化，市场正在从逢低买入的状态转变为一个逢高卖出的状态。

大摩机构证券部最新研报称，很长时间内，对于美股，“逢低买入” （Buy The Dip）都是一个屡试不爽的策略，QE提供的充足流动性和企业利润的强劲增长，使投资者意识到，在股市下跌的时候抛售股票是错误的决策，尤其是在2016年英国退欧和2017年美国大选后，遭遇抛售的股市短时间里迎来大幅反弹。甚至连上市公司都在回购股票。

事实也证明如此，如下图所示，蓝线代表前一星期市场下跌后做多标普指数（SPX）的累计回报，黄线则代表前一星期市场上行后做多标普的累计回报，可见“逢低买入”策略驱动了金融危机后的大部分收益。

不过，摩根士丹利研报表示，随着形势发生变化，市场正在从逢低买入的状态转变为一个逢高卖出的状态。原因有三，一是QE结束或推出，使得全球流动性收缩，二是美国减税措施的利好效应已经开始消退，三是糟糕的市场表现和扩大波动性正在限制人们的风险偏好。随着投资组合遭受损失，投资者将逐渐意识到，下跌不再意味着买入。

事实证明，今年以来，“Buy The Dip”的策略正在失效。在市场下跌一周后买入标普指数的策略在2018年出现了负回报，这是十三年来首次。

大摩指出，目前投资者在抛售中管理风险的方式还只是增加一些做空仓位，并未卖出自己的核心多头头寸。但大摩首席股票策略师Michael Wilson认为，随着“滚动的熊市”来临，投资者将被迫使减少这些多头头寸。

此外，逢低买入趋势的弱化会影响年金、平价风险基金等资金的策略，如果这些曾经逢低买入的买家不在了，将会对市场产生更大、更持久的影响。

大摩最后指出，以上这些并不是为了说明股票在超卖的情况中再也无法大幅反弹了，关键是未来的反弹更可能是短暂的，对于投资者来说，更应该是跟随卖出，而不是再追逐逢低买入。