美股IPO热潮堪比互联网泡沫期 新股越来越难买了

　　Dealogic的数据显示，截至3月10日，在美国进行IPO的公司有302家，筹资1023亿美元，相比之下，2020年同期IPO数量为35宗，筹资额110亿美元。2020年全年共进行了457宗IPO，筹资1678亿美元。之前的一次IPO热潮出现在1999年互联网泡沫时期，当时有547家公司上市，筹资约1080亿美元。

　　比数量更令人印象深刻的是新股的表现。佛罗里达大学研究IPO市场的教授杰伊·里特(Jay Ritter)编制的数据显示，过去12个月，有52家新上市的科技公司在首日交易中平均上涨了65%。

　　一些新上市公司的涨势令人乍舌。TRX Insurance Brokers (TIRX)从1月份开始交易，交易首日就从4美元飙升了1000%，纳斯达克当日不得不暂停该股交易。TRX近期股价为63.44美元，较IPO价格上了1486%。电动自行车制造商EZGO Technologies (EZGO)在1月份上市首日大涨353%，云通信提供商Cloopen Group Holding (RAAS)在2月份上市首日上涨了200%。

　　上周，视频游戏平台Roblox (RBLX)在上市首日飙升。韩国电商公司Coupang (CPNG)上市首日开盘价比IPO价高出81%，市值迅速达到1140亿美元。预计今年晚些时候Robinhood、Marqeta、Coinbase Global和Instacart等知名公司也将上市。

　　但并非所有人都乐于看到IPO市场如此繁荣。部分IPO投资者认为估值充满了泡沫，开始变得愈发谨慎。

　　规模为1200亿美元的欧洲资产管理公司GAM Investments投资总监马克·豪汀(Mark Hawtin)说，“如果新股估值在12个月内还能保持在这种高水平我会非常惊讶。”

　　豪汀表示，和六个月或九个月前相比，现在购买新股的难度越来越大。

　　他对《巴伦周刊》说，“虽然有些公司我很喜欢，但由于价格太高，我找不到更好的买入理由。”

　　新股在经历了刚刚上市交易的股价波动后，随着时间的推移通常会与标普500指数的表现相匹配，但这种情况已经变了。豪汀指出，跟踪新股上市头两年表现的交易所交易基金Renaissance IPO (IPO)去年上涨了139.6%，远高于标普500指数43.5%的涨幅。豪汀表示，新股不仅盘中涨，盘后也在涨，“这表明它们估值过高，”他说。

　　特殊目的收购公司(SPAC)一直是市场上最热门的一个领域。在今年迄今的302宗IPO中，80%是通过SPAC完成的。Dealogic的数据显示，截至3月10日，大约240家公司通过SPAC上市，估值接近760亿美元，而去年同期只有13家公司通过这种方式上市，估值约为39亿美元。

　　最受SPAC吸引的是那些猜测SPAC会和哪类公司合并的投资者。但豪汀表示，在合并交易宣布之前，SPAC只应以10美元的价格交易，这实际上买入合并后公司的看涨期权。他说，“合并完成后，当SPAC股票的价值超过10美元时，股价上涨才是合理的。”

　　Commerce Ventures合伙人丹·罗森(Dan Rosen)称，IPO市场的火爆是漫长牛市、低利率和流动性泛滥的产物，因为投资者几乎无法从其他地方获得收益。

　　他的公司已经投资了72家科技初创公司，其中包括Bill.com Holdings (BILL)。罗森表示，在他20年风投生涯中，过去六个月是他见过的最有利于那些想上市的公司的时机。

　　散户炒股热也给IPO市场带来推动。散户的买盘给令上市公司在盘后交易中继续大幅上涨。里特说，2020年有165家已经拥有业务的公司上市，交易首日的加权平均回报率为41.6%，今年迄今为止为33%。

　　GAM的豪汀指出，散户对部分股票“热潮高涨”。他说，“他们可以盘后交易中买入，而且不管价格如何都愿意买。”

　　这样的狂热情绪是有风险的，许多上市公司目前都没有盈利。

　　Robert W。 Baird美国股票业务董事总经理罗斯·亚罗(Ross Yarrow)研究了去年上市的公司第一季度的财报，其中81%的公司没有盈利。他还分析了2000年互联网泡沫达到顶峰时上市的公司，在进行IPO后的第一个季度，约73%的公司没有盈利。

　　但在投资者眼里，增长前景似乎比目前有没有盈利更重要。Airbnb (ABNB)和DoorDash (DASH)是2020年规模最大的两宗IPO.2月25日，Airbnb在上市后发布的首份财报中公布了近40亿美元的亏损，但第二天股价上涨了13%。就在同一天，DoorDash称去年第四季度亏损比一年前同期扩大了一倍多，达到3.12亿美元，但第二天股价上涨了近2%。

　　那么，互联网泡沫破裂的历史要重演了吗？

　　豪汀在1999年也是一位投资者，他认为目前的泡沫和20年前不一样。当时市场为那些公司估值时看的不是收入，而是“能否吸引眼球和用户”，他回忆说。

　　他认为，这一次只有某些板块和股票存在泡沫。他说，IPO市场“估值过高”，但现在上市的公司都有可观的收入和实际增长。

　　佛罗里达大学的教授里特指出，目前上市的公司“基本都是相当成熟的公司，即使还没有盈利。但生物制药板块除外，该板块新上市公司都很年轻，仍处于研发阶段。”

　　Commerce Venture的罗森说，虽然短期内IPO市场没有降温的迹象，但通胀急剧上升或地缘政治冲击可能会让泡沫停止发酵。

　　GAM的豪汀认为IPO市场肯定会出现回调。他说，“虽然不好说这一市场什么时候会转向，但肯定会回调，到时会以悲剧收场。”