预期、价值与落差

笔者经常指出，交易者同媒体往往错误理解市场，而刚刚的一个月所带动的中周期及短周期的美元及黄金行情就是最好的例子。

从今年6月中开始，自从美联储议息意向出现改变，金价突破1350美元的5年阻力区间后，市场就不断传美元崩盘论。然而，除了第一波美元回软行情，从7月初至今，美元就持续走强，然而，金价亦受制在1440-1380区间当中。与市场所谓的美元崩盘或金价爆升的说法出现大大落差。

笔者在六月底一些分析评论中，即使6月美联储议息意向改变，美元在7月的首三周亦有机会反覆上行，而金价则料受困在当时的区间当中。当时，笔者在很多的评论中就指出，市场不是决定在一个单一逻辑当中，而是取决在综合的环境下，经过比较对弈的理性逻辑中，而以单一的理论作为指标，其实是有违「常规」的。

在综合的环境下，由于6月中旬的美联储议息意向改变，全球央行在面对政治及经济的压力下，也不能避免作出减息，而他们的减息周期，更有机会比美国早，而幅度则有机会更大，所以，在美联储正式减息前，由于其他国家央行先行减息，言则，不少国家货币有直观的贬值风险，所以，美元会先行受惠。而事实上，7月的美元上行情况就有如以上分析。

在这里要指出，媒体一般不会就报导进行综合推理，这是不受一般读者接受，以及大量从业员亦未能达到有关水平，加上媒体体鼓吹两极思维，大部份未能突破视野盲点的交易者，就会错判市场。因为人性是往往以思维最简单最直接的概念作为依据，而不是寻求综合盘面的「合理」答案。

至于金价受制在一定区间的推断，是由于价值的反映。

我们说一下价值回归模型下，大家能理解的金价方程式：

价格（Price）＝生产价值（P）＋供求溢价(S) ＋人为干预(M) ＋市场情绪(E) ＋变量因素（X）

『金价模型=P+S+M+E+X』

当金价在1250至1350的组合下，生产成本（P）、供求溢价（S）的趋势发展相对稳定，从很多数据下，P＋S的基数约介1150至1250间。

而人为干预（M）、市场情绪（E）及X却不断改变，M及E可以看为央行决定及市场炒作情绪，即做成日常波动的概率，以量化统计，我们可以得出M+E约为正负30-50美元间；

当中变量因素（X），是风险情绪及决定金价角色的特殊因素。而6月中的美联储议息意向改变，影响就是X的这部份，可以简单看为当美国联邦利率介哪个水平下，金价可以享有的溢价。而明显地，6月的减息意向的副度，影响溢价介50-80美元。

市场偏差的问题来源，是6月的美联储意向改变，从消息公告后，就已经反映在以上的金价模型当中，而『X』的变量，在6月中至今，并没有一个延续增长、减少或改变的出现，而则，即美联储没有表面延续减息或最终减息至哪个水平的讯号。

当以上的公式：生产成本（P）、供求溢价（S）、变量因素（X）固家的情况下，金价会主要受市场情绪及人为干预影响。即在以1400为轴心的正负30至50美元的震荡。

但在过程中，媒体则单向的报导美联储议息，更有甚是两极化的偏差报导，使市场误会美联储议息意向会出现「持续」的减息意向。这种受媒体影响市场预期落差及缺乏综合盘面的认知，就做成7月黄金交易者的困局。

交易者若要真的想了解市场，就要规避一种借用过时新闻找市场方向的主观思维。若过时新闻缺乏延续性的影响，这种新闻对价值的影响已经反映在价格之上。

相比要把握交易机会，先要找出产品在近期「将会」发生影响价值及价格的机会焦点，在透过先把握机会点的「预期概率」，作出综合比较，同时评估焦点发展的概率组合，即「预期落差事件分布概率」，从而对比个人的风险承受能力及获利能力而作出交易考量。

至于美联储议息决定，必须要严加提防有机会发生的预期落空机会，落差的市场情绪震荡可以引发非一般的行情。

当市场一厢情愿的认为美联会持续减息，把美股连续创高及经济数据强劲等事实视而不见的情况下，当若会后议息声明没有对将来是否持续减息表态，市场即可以借势炒作，因为没有表态可以解作为持续减息的需要放缓，到时美元可以出现急速上扬，并大幅打压金价。

当然，随着共和党的强势回归，由列根、大布什、至小布什的共和党执政历史，美国政府亦会运用政治工具锁定中东至海外利益，从而燃点风险情绪。所以，长期来看，每次金价大幅下挫后，亦是低吸时机。