灰犀牛效益加深

近期金价回软受压，受市场对企业业绩憧憬，与中美贸易纠纷谈判气氛放缓，以及英国硬脱欧概率下降所影响。

对于市场风险的见解，经常会被人咨询，表示既然风险已经存在及有目共睹，为什么市场会无视风险？投资怎么会对市场风险视若无睹的呢？

比如目前企业盈收存有未知因素？中美贸易纠纷亦存有未知因素？英国能否如期脱欧亦存有未知因素？至于中东的地缘局势，以及近期多个非美国家的民绪运动亦存有未知因素？为何金价这对市场风险有代表性的类目不受支持？

答案其实很简单，因为投资市场是普遍对未爆发的危机，抱有乐观的态度，特别是有关危机早就察觉，而一直讨论，但事态出现胶着的情况。若问题没有恶化，投资者没有受到严重影响，一般是不会研究事件的深层次影响，因为大部分投资者只是受媒体标题及话题影响，在每一个时段，只能以感觉判断三至五个投资类目的预期，加上着眼里只是短线的机会，所以对于环球市场潜在风险一般不太关注。

再者，大部分的投资者是以持有资产作为投资策略，当持有资产后，因为转卖的灵活性及成本考量，一般在心理上是抱有过度乐观的态度，加上投资在作决定时的个人情绪偏差，所以，在一般情况下，在市况没有触发爆破点或临界点的情况下，投资者会进一步忽视市场上的风险讯号，而有更多的投资者，即使价格跌破购买资产的价格超过30％，还是一厢情愿的乐观，这种个人为乐观情绪，在过去市场处于单边上升趋势下，会进一步根深蒂固。越长时间的大周期升势，这种根深蒂固的错觉就越会严重，这解释了当年雷曼破产前，市场还处一种非理性的乐观态度，当时有大量投资者在雷曼股价下挫时买入雷曼股票，更加有媒体鼓吹买入，主因是憧憬政府私有化雷曼。

而08年至今，随着互联网的急速普及，投资的决策偏向及态度都出现了更大的变化，由于互联网碎片化、信息化、快速化的特质，在贪婪主导的市场气氛下，投资者慢慢盲目相信自动化、跟随化及安全化的假象，由于贪婪的驱使，投资要获利到极至，在未核实风险爆破下，都不愿意承认风险，更会运用个人自媒体的影响力，借媒体能力影响其他投资者，这种集体主意及无意的互动，加强了投资无视风险。在理论上，这是灰犀牛的进化效应。

笔者从事市场研究，一直认为不可单以风险事实来看市场，因为市场其实只不过是由集体意愿综合影响而成，而这种集体意愿中的重大干扰者更会随时间变化。若单一的认死理，反而是对市场不够中肯，也不理性。笔者多次解释，若以单一的学院派的理论解读市场，本身就是不理性的行为。

当然，笔者更经常指出，别忽视市场博弈的特性，所有过去的延续趋势，不代表将来的趋势，所以问题来了，究竟目前这样忽视市场风险的基调会延续到什么时点？

笔者认为目前这种政治安抚市场的手段已经见到失效，近期资本市场没有因为政治安抚而提振，而且近期美国经济数据走软，美元回软的情况下，金价没有受惠。这种情况，有机会是有大户刻意压制金价，而低吸的行为接近；同时，部分大基金因为资产市场合约失算，需要资金补仓，因此先解除盈利的黄金合约以作调仓，持金价回软后再低吸策略十分接近。

从近期的美股数据，包括纽交所空仓大幅上扬至2011年水平、美股累积买入资金大幅下降、企业回购支持回软、投资者明显减仓持有现金等种种迹象，美股有机会在未来一段时间出现较大的调整，言则风险偏好会随着美股爆破出现改变，若美股爆破的诱发点是长期忧虑，风险偏好就会延续改变。

纽约交易所数据，上周空仓的持量急升至2011年水平

标普的累积资金流入持续下降，与走势形成反差

近年推升美股的主要力量，企业回购的量度，近月亦在放缓