从博弈面看黄金

美国疫情爆发危机上扬，加上油组与俄罗斯爆发油价战，造成美股大幅受压，但上周金价没有受到明显支持，反而逐步受压。这情况可谓一如笔者过去文章所述，首先每接近月尾及月中，基金拆仓与流通量供应者博弈行为对金价有较大影响，同时不少投资者误解了美股与金价的关系。

市面普遍误美股与金价的关系，认为美股下挫必须推升金价；这种误解等如认为美元与金价必定呈负相关关系。但事实上，金价的升跌离不开风险、息率及供求法则。

事实上，从黄金的结构定价理解，美股受油价拖累下挫，并不等如风险情绪上扬，美股急速下挫若是因为金融产业危机，或经济进入衰退，才属于风险情绪对金价造成支持，若只是资产价格调整则不算是市场风险。

朋友们要理解这波美股下挫的元凶，是因为油价战造成，而油价战油价大幅下挫，影响原油上市企业资产价格及经营溢价会计调整，而不是出现经济风险，暂时未有企业或机构因为油价下挫而破产或债务违约。

若只是资产价格调整，而不是有一种延续或会发酵的下行诱因，这种情况对金价的支持有限。加上，低油价减少企业营运及民众生活成本，有利经济发展，减少泡沫爆破风险。

美国油产即使面对低油价经营压力，但由获美国政府保护及加大战略储存支持，油产经营压力及债务违约的机会则下降，再者，市场预期油组与俄罗斯的角力属于短周期事件。对于支持黄金的风险情绪自然更为有限。

再者，低油价减少黄金开采成本，按某些市场数据研究报告，若油价介每桶45至60美元水平，金价的平均开采成本约为1180至1250间；若油价跌至每桶25至35美元，金价的开采成本则可以下降至1080至1150区间。言则，以目前油价10美元折让算，金价同时等值减少80至100美元计价，并没有不合理情况。

所以，油价下挫造成调整标普计价下挫，造成市场情绪误差，纷纷把资金投入博弈黄金上扬，但具备金价生产成本讯息优势的流通量供应商，则以溢价卖出计价过高的黄金，造成金价在过去一周出现股指下挫同时而下挫。

至于，因为油价下挫，而需要对股指作出计价调整，可以透过指数成份股中，按油产商占比，与油价占该产业营运及资产系数，找出合理的市场价格。

笔者在沙特公告增产一天，就分别计算合理油价调整、合理金价调整与合理标普调整。油价目标为33至27美元间，标普目标约为2600至2500区间，而金价则如上述，以前周高低价1586、1692中位数为1639参照，即以1559与1539为目标。即风险情绪上扬下，金价可以在1559上方，但若风险情绪减少，则金价可跌至1539下方。

当然，市场会以疫情对经济影响的变化计价，重估各产品溢价。但事实上，上周疫情变化不大，所有的疫情变化预期早反映在过去金价上。

而于油价影响标普的计价为可预期事件，首轮的金价受市场情绪推升就已经反映标普跌至2600至2500区间预期，而这预期却因为市场等待特朗普救市方案，要待至周四才实现，金价在过程中，则受油价下挫减少生产成本预期，以及流通量供应商对弈推使受压，最后因为资金带动标普回升，金价的结合市场情绪受压下挫。

对于未来盘局，若油价战持续，油价续在低位盘回，金价的爆发力，要待标普跌破2500下方超卖区，否则计价推使的升势有限。而当标普回升2600上方，可看为风险情绪急减，则进一步拖累金价。