经济停顿有别于传统的金融危机

对于过去一个月，不少投资者都感到很困扰，因为过去应用于金融市场的普及逻辑完全失效，包括标普、美元与金价的互动性，经常展现出人意表的状况，究竟是什么原因，造成目前的状况？

笔者认为这是与今次诱发点的「本质」有别与过往，而同时政治环境造成的人为干预背景有关。但这种情况并不是反映市场逻辑出错，反而是市场逻辑回归需求计价本质。

今次的诱发点，并不是资产泡沫爆破、有毒资产/坏帐、资金链断裂、债务违约、经济周期衰退或者金融杠杆爆破，而是因为疫情造成的瞬间「经济停顿」，而「经济停顿」与「传统金融危机」是两回事。

当然，目前由于疫情造成的经济停顿，已经逐渐诱发以上的传统金融危机。

过去80、90、2千年的所谓传统金融危机，由于每次的爆发点均来自于金融及经济体系内，只要能够点算亏损影响范围，亏损帐目虽然非常庞大，但始终影响范围是有限，市场分别算入帐目亏损，又或者政府购入有毒资产与减税，央行为市场提供流动性及减息刺激经济，与控制物价，鼓励投资，影响即可以控制在一定范围内，随着经济体系逐步回复正常运作，市场自然消化悲观情绪，而市场自然回复正常。

所以，在过去的传统金融危机中，股指出现急速下挫的首刻，风险情绪则往往支持金价上扬，而当触发资金紧张期，则同时打压股指与金价；然后，当债务问题解决，市场环境逐步反映低息处境，美元贬值及资产价格低迷的情况，则进一步推动金价及股指。

在2008年9月中旬，标普首波大幅下挫，金价首周就从740急升至900水平，而当市场资金表现紧张，即2008年10月中旬，金价则受压由900美元水平跌至700美元区间。然后，当央行进一步救市，金价与标普则逐步上扬。

以2008年作为参照，今次金价的情况则有较大落差，除了股指崩溃后没有大升，央行救市后还相对持续低迷，更有下行压力。

首先，这次的诱发点是「经济停顿」，加上没有明确的结束期，油价率先受压，造成油企资产折让，从而打压股指，而低油价减少黄金生产成本，触发金价下挫的条件，造成金价与股指同时下挫的情况。过去一段时间，市场只是主要反映因为「经济停顿」所造成帐目折让的情况。

由于经济停顿的周期要视乎疫情的发展，所以损失会随着疫情的延续时间而加深，疫情有机会做成的停工，消费需求下降、失业、债务违约、破产及结业、成本上扬、内需及出口贸易冷却，这些问题非过去政府购债及减息方法可以解决，央行救市政策很大程度只是缓解资金链断裂的忧虑。

所以，由「经济停顿」诱发的金融危机，与过去拥有具体影响范围及坏帐数目情况并不一样。在疫情延续的情况下，资金链断裂危机只会加深，但实体经济停顿下，问题持续发酵，资金紧张自然持续，而资金紧张下，市场更加忧虑央行与机构卖出黄金以缓解流动性。所以，疫情延续下，除了股指再有下行风险之余，资金紧张问题，有机会持续压抑金价。

由于经济停顿的时间未能确认，主要涉及受影响的非单一金融体系，而是全球经济体，所以，资金紧张的情况亦有别于过去。在流动性下降，一般投资者错判市场预期，加上对弈的环境，市况出现落差自然不过。

在疫情问题未确认解决，诱发的金融危机与坏帐尚未获明确计价，资金持续紧张的环境下，黄金要获得较大支持会有一定难度。以过去传统金融危机或03年沙士盘局，看待目前黄金及股指的环境，事实并不合理。

所有的市场逻辑，亦具备环境基础与假说，不可同日而言语。