认清疫情后风险资产博弈环境

掌握本质是分析研究之核心，有经济师投诉市场没有按学院派经济理论走，也有人投诉散户非理性投资行为不合理。但事实上：「盲目认为市场应该跟随单一假设或认为市场必须理性运作，才是不合理。」

本质上，资金流向主导了市场价格变化，而资金流向永远是从利益出发，而不是理论出发，具备综合、多元及时间性的特性，所以依据单一的央行量宽作为追逐黄金的依据，对短线至中线交易者都不合理，更不合用。同时，市场分析更不应加入个人主观情绪，反而应从具备价格影响力的人角度切入。

目前的环境确实是资金在追逐风险资产，而黄金交易者若想捕捉下一波黄金升势，就要对这波泡沫如何发展及何时崩溃作研究；当然，还有是对综合经济、政治、供求风险作出考量，整合时间线，评估资金流动变化。

而政治风险亦不一定实时触发避险情绪，或造成追逐风险资产行为缓减，这要视乎行为背后的本质，有没有造成系统性风险，若只属于个别资产风险，对金价支持亦有限。例如美国从政治层面打压非美国家在美国上市股票，资金从该些资产流出，但不一定实时流入黄金，因为若有关行业具备盈利前景，没有系统性风险下，资金反而流入该些行业的美国龙头股份。

疫情在欧美呈现逐步舒缓，在炒作复工及疫苗概念下，虽然失业及经济数字欠佳，但风险资产续获得支持。这股打压避险情绪的股疯，由美联储采用现代货币政策救市开始、资金炒作留家概念风险资产、再憧憬新经济升级、至复工及疫苗概念的炒作，一波又一波的打压避险情绪。

然而，目前市场两极的环境已经十分明显，虽然复工及疫苗获得实践的概率不低，但过度的乐观预期已经反映在风险资产价格上，标普的市盈率已经回到24倍，在疫情造成严重失业及破产影响下，这种股疯显得十分不合理。当然，这种反常的泡沫不可以持续太久。

上周FAANMG股份已经出现滞价回软，大价股超卖而升势受阻，散户转而炒作细价的疫情受压股份；这情况暗示散户的资金量已经出现紧张状况，是这波风险资产追逐情绪有机会到顶的讯号。

在复工进一步落实下，除了经济活动重启，预期落差亦会逐步浮现；这波追逐风险资产构成的其中一个因素是留家概念，而复工代表留家散户需要重新投入劳动市场之余，企业亦需要把资金重新投入到营运开支上。即是说追逐风险资金会受到复工落实而减少，而复工后的经济效益很大机会不及预期，亦会打击风险资产价格。

对风险资产有影响的，还包括疫情后国家政治与社会矛盾，对于国家政治矛盾在市场上有广泛讨论，笔者亦不在此落墨。但社会矛盾则被市场忽略，然而这却是有机会触发风险资产崩溃的黑天鹅。

疫情无疑做成经济及生活影响，但美国政府过度集中在拯救经济，特别是拯救高资产阶级，但中低下阶层在疫情中连基本的食物亦得不到保障，在风险资产飊升，贫困至非白裔阶层进一步受压下，引发的民绪主义运动有机会一发不可收拾，亦同时带来疫情第二波爆发风险。

即使美联储能够买入ETF，但资产负债表需要向国会及公众交代，在疫情恐慌后，配合复工憧憬下美联储购入资产亏损风险有限。反之，若民怨造成风险资产在目前高位崩溃，美联储则没有空间实时支撑市场，因为面对不可见底的民怨悲观情绪，以及第二波疫情风险，则有机会进一步增加帐目亏损，难以向公众及国会交代，再者，救市帐目亏损更有机会打击市场情绪。