理性解读散户本身就非理性

凯因斯说过：「市场本身就是『众多无知个体的群众心理』体现」；而经济学家巴彭指出：「事物本无价值，是舆论与潮流让它们变得有用，因而获得价值。」这两段话，即是目前金融市场泡沫化的缩影。

美股与实体经济脱钩，借助凯因斯的说法，是因为大量散户忽视实体经济进入市场所至。而借助巴彭观点，泡沫是因为舆论及潮流带动，疫情造成资产大幅贬值，但央行及政府入市干预，并提倡建立市场信心，在选举年的背景下，散户解读为政府有意推动美股再创新高，构成入市信心的基础，及追逐风险资产潮流，炒作疫情对新经济的刺激，跟着是疫苗及医疗受惠板块，再而是复工憧憬下疫情落后板块到破产板块，甚至一种鼓吹无视短期价格，投资一至两年后假设疫情过去的憧憬。

当市场由散户主导，若再坚持：美国至全球疫情持续，风险情绪理应升温、疫苗短期内成功非高概率事件、市场高估疫情对新经济板块带来盈利能力、或者全球政府负债大幅扩大等因素，作为时刻预期美股跌金价升的预测，实在是不理性及错误理解市场之举。

市场学告诉我们，所有的产品应有一个合理价值，但扭曲的市场下，价格可以完全忽视合理因素，特别是当市场面对新概念或者新供求关系下，讯息不透明及不确定的因素，加倍造成价格扭曲，而这种扭曲的盈利例子，经过舆论推动会成为一股潮流，吸引新一轮资金跟进，并诱发衍生板块炒作，若再为市场注入流动性、政府或名人提供信心、或者降低入市门槛即提供杠杆操作，完美的泡沫就可以逐步构成。

只要有持续憧憬、预期效益不能核实、或者炒作事件时点未接近，若资金不出现紧张，散户信心持续下，泡沫就会延续。由于市场憧憬在大选前，无论央行及政府亦持续为市场注入资金。所以，美股这轮泡沫非短时间内可以落幕。这种集体情绪会造成避险资产资金流失。

在散户偏向乐观看待有更多新憧憬下，前景炒作会盖过过去悲惨数字的影响，即做成无视负面讯息，即使个别市场情绪造成回吐，反而为泡沫反抽提供弹性。这种情绪环境下，即使股指回软，只要未跌破重要关口，则不造成散户恐慌，更增加散户在低位再次追逐泡沫的憧憬。

美联储自3月23日开始购入ETF及企业债后，标普从2500点升至2950水平，散户料借此解读为2500是央行心目中的超卖水平，而央行维稳水平则在2950至2800点区间，只要不跌破，金价亦普遍难有较大支持。

留意一点，若比较市场上的避险资产潜在溢价，黄金相对美元、日元失色。在复工概念下，美元与日圆已经作出回调，但金价却维持在相对高位。疫情期间美元指数高见103/现价96，日元见102/现价107，金价见1760/现价1735；潜在升值溢价比率：美元约6％、日元约5％，黄金却只有约2％，可见暂时金价避险升值能力或较失色。

从另一角度，在泡沫兴奋下，金价要回到1680区间，才能与美元及日元的风险溢价看齐，这是目前金价存在下行风险的考量。此外，要提防第二轮疫情及期货结算的对弈盘面，引发油价下挫带来金价下行风险。

散户主导下，以理性角度或传统经济学判断风险资产趋势，较大机会失准，除非泡沫的基点失效、资金出现紧张或有新增资产贬值风险，否则泡沫市况持续机会较大。对金价来说，自然造成区间震荡为主的格局，当风险资产回软亦未能带动金价上扬，往往就是震荡下行的先兆，要格外留意。