大选年7月至9月特殊因素

「当音乐停止，一切会变得复杂，但是音乐仍在演奏，你必须起身舞蹈，我们仍在跳舞。」这话出自07年7月8日花旗集团行政总裁对于市场的表述，当时房利美及房地美问题逐步浮现，次按违约潮开始众所周知，跟着多家金融机构发现涉及大量有毒资产。但2008年7月至9月，标普却从1200点升至1400点，升幅逾8％；金价则从980跌至740美元，跌幅逾24％。

次贷危机在07年底浮现，美联储亦在同年中旬逐步减息，由于08年是大选年，借鉴往例，市场普遍认为美国政府不会让大型金融企业倒闭，推使投资者在已知有毒资产泛滥下，追逐风险资产。

这波狂潮，到08年9月15日雷曼破产，才触发真正的市场恐慌，标普由1200开始下挫，持续跌至09年3月触及700点。

雷曼破产的首段周期，金价从740回升至920美元，但10月中旬有毒资产引发的全球信任危机，造成资金紧张，金价再从920跌回720美元水平，直至11月中后旬，出现美联储量宽一及中国四万亿救市计划，金价才逐步回升。

笔者回述次货爆破前后阶段，就是要提示大家，市场上一些流传的普世价值，比如危机下必定推升金价，并不一定成效。所有价格的现象是结合环境因素的对比结果，有阶段性及周期性，若只看某段表现，断章取义式解读，往往得不尝失。

以美国负债作为推升金价的论调，这需要获得两个核心假设成立，才能生效，分别为：1）出现美元危机、2）黄金是唯一的避险资产。

只要回看13至17年金价、美元、标普与美国政府负债表的综合表现，有关观点即不攻自破。加上目前各国亦在量宽，对比下，美国政府负债与GDP比率，并不比其他国家特别恶劣。

至于避险替代品，疫情加速了新经济的产业升级。所以，资金会把新经济与黄金作比较，分别从潜在升值与利率回报考量，在无额外风险下，黄金缺乏创造经济能力，略见失色。

9月总统辩论是影响大选结果的重要阶段，所以辩论前7至9月，各候选人及政党亦会争取政绩及选民好感，作出大量实质及预期憧憬的经济刺激，加上，大选活动本身就在刺激经济；同时，候选人考量到这时段打击资本市场，或带来选票流失风险，所以盘局往往利好资产市场。回看近20年大选年，该时段的标普高低升幅：2000年为6％、2004年为5％、2008年为8％、2012年为11％、2016年为10％。

由此可见，7至9月资产市场较为活跃的概率不低，或对金价造成打压。但由于疫情持续，所以，料出现两极化的盘面，即一面疫情及突发风险支持金价，另一面选情及复工因素支持资产市场。有机会造成金股同步的情况。

两极中，市场会关注两者盘局的延续性，两者的价格趋势亦会受到抑压，但若盘面出现倾向其中一方的迹象，资金则会变为一面倒的靠拢。

若比较08年与目前的环境，次贷风险与黄金当时的相对优势，亦比今天疫情盘局强，因为有毒资产属于真正的资产亏损，虽然金额有定数，但由于透明度不高，潜在恐慌较大，而当时避险产品亦相对缺乏。但当时，金价亦受压下挫逾24％。在环境比目前好的盘局下，亦有如此跌幅，可见今天盘局的潜在压力不可忽视。

正常预期，未来两个月会有更多疫苗、经济刺激及复工的消息，即是说两极的局面，最终倾向风险情绪放缓概率较大。借镜5月复工，造成金价出现逾60美元的跌幅，新一轮复工压力可以预见亦不少，而聪明的资金会否偷步作出部署，更是不可不提防。

笔者认为金价长周期还有升势机会，但面对7至9月的特殊盘局，若无额外风险，则不排除近期或有压力。要到9月总统辩论，当中的变量则有机会造成风险情绪回升。