巴菲特改变黄金的态度

股神巴菲特的旗舰投资公司巴郡，在新一份公开文件中披露增持金矿公司，消息引来市场较大回响，主因巴菲特过去一直对黄金投资抱有冷淡的态度，有关巴郡购入逾5亿美元的金矿股，是否代表巴菲特看好黄金？

过去，巴菲特一直并不看好黄金，认为黄金并不能带来利息回报，不能创造商业增值，更不可带来现金流，更曾形容黄金为「不会生蛋的鸡」。

事实上，若只是买入金矿股，只可以解说为平衡投资组合。但报告中，却指出巴郡减持了多只龙头银行股，包括摩根大通、富国银行、纽约梅隆银行，并清空高盛持股。这种买入金矿股卖出银行股的意义，就非简单的平衡投资组合，而是明显地认为实体经济存在周期性危机。

疫情下，巴菲特在投资部署上多次失利，包括在航空股失利近27亿美元、忽视了新经济板块股份、错过了疫情恐慌下的机会，更被新生散户讥讽为「过时」。这样巴菲特看好黄金或金矿股，会否亦是出错或过时？从操作理念上，当中又有什么含意？

长期关注巴菲特的朋友，都了解其对于赌博式短线操作并不感冒，虽然巴菲特多个涉及重大回报的投资，亦让人感觉与内幕交易有关。但巴菲特一直引以为傲的是「价值投资」。

什么是价值投资？

简言是寻找具有「市场经济专利」的资产，在长时间周期，在预判的经济环境，能透过经营带来资产增值及持续现金流回报，并能在股价上反映。当然，最理想的是以较低的价格买入。这种观念跟很多散户不一样，散户往往只是关注价格变动的机会。

当中「市场经济专利」是指在特殊的环境下，能有持续创造盈利能力的优势，这类优势包括：技术壁垒、市场壁垒、综合产业壁垒、独家资源优势等。事实上，每个行业板块，亦具备拥有市场经济专利的机构，即所谓龙头股，但不是拥有专利，就可作为价值投资考量。因为，首要考量是未来特殊环境下，利好哪一些板块？

若能理解价值投资的精髓，即明白到巴菲特过去对于黄金的看法，为何表现嗤之以鼻。因为若没有货币危机、经济持续增长、科技持续创新、市场持续开展下，投资具有市场经济专利的板块，回报往往较大。即使某时段内出现较大的市场风险，反而为价值投资提供入市机会。

在1984、1997、2000、2002至2008年，若在多次危机下，买入黄金并一直持有至今，与买入当时具有市场经济专利的股份作比较，即发现买入黄金的回报并不吸引，过程中，黄金更缺乏利率回报与股份分拆的特殊盈利。

但若新面对的经济周期，并不像过去40年，危机可以短短三至五年结束，或者有因素造成市场长期萎缩，又或者科技停滞，或货币危机，银行资产自然是最受压，而黄金则出现特殊的市场需求及保值条件。

留意一点，巴菲特过去排斥黄金投资，但巴菲特的父亲却是历史上有名的黄金大好友之一，所以巴菲特是深刻明白黄金的投资逻辑，可见过去的不为，不是盲目排斥，而是深思熟虑的考量。

至于今天巴郡在操作上的改变，若指单纯对未来环境的忧虑，投资者亦是看得比较简单。巴郡有很多决策上领先市场，不是纯经济研究，巴菲特家族与美国政党利益关系密切。即是说，巴菲特有机会从一些渠道获得讯息，从而作出有关决定。

巴菲特另一名言：「永远不要做空美国」，但投了黄金一票，正好是看淡美国的一种表现。当然，盘面上看好黄金是市场共识，但在美国总统辩论前，金价出现更多的震荡或受压，更合乎现实。