非典型市场泡沫

踏入年底，基金进行年底锁利离场的诱因越来越大，各资产类别，若在未来一季缺乏巨大利好背书，或存在潜在价值折让压力，均有减持之风险。这亦是金价在11月受压其中一个因素，然而基金减持，是看相对价值及投资周期，而不是受过去表现影响，这点与散户行为是有绝对差异。

散户操作一般是参考过去动能作趋势交易，大部分更受群众心理影响，出现周期式极度「害怕错过（FOMO-Fear of Miss Out）」盈利，或极度「害怕错过」离场机会；过程中，兴奋时会无视负面及超买因素，而恐惧时则无视正面及超卖条件。这种心理状态在重大危机或灾难下，会进一步发酵，因为散户会抱着末日心理尽力一搏。若期间，出现非典型的市场干预行为，比如政治背书或央行救市等扭曲行为，则可以造成极度兴奋的泡沫，或者极度恐慌的退市潮。

正如，今年疫情不确定因素、央行救市计划、大选年政治环境、企业回购等自身的贪婪炒作，在宽松资金及互联网金融高流转率的支持下，散户FOMO的操作更推上了高峰，于不同周期，把不同的市场资产推至狂热。

除了基本面或技术面，若不能把握散户情绪及资金流周期趋势，则会错判大市。因为市场价格的核心，从某一个角度是由主体情绪及资金量构成，有关情绪判断及资金取向，可以与事实有严重偏差。

今年7月金价受疫情支持，短短一个月急升逾200美元，即是散户恐惧错过升浪，而蜂拥追逐，属于FOMO的病态入市行为实证，而当8月中俄罗斯首次公告疫苗研发突破，以及11月初辉瑞公告高效疫苗投产，散户亦出现集体的畏高症，做成单日逾100元的急挫，这亦属于散户FOMO情绪行为。

然而，散户FOMO行为有相互市场联动的周期特性，目前散户集中狂热在股市及虚拟货币中，所以两者在11月均有出彩的表现。当然，由于疫情下散户的投入比增加，大部分基金亦会借散户FOMO情绪追逐价格套利，造成进一步的极端价格行情。

然而，散户FOMO做成的价格假象，无论是超买或超卖，若无非典型市场行情干预，在资金开始紧张下，能维持的周期时间非常有限，目前从疫苗炒作、援助方案憧憬、大选远景亦已经出现情绪放缓，美财政部亦要求美联储退还贷款余额，而基金亦开始作出年底结算，明显已经接近炒作周期的后段。

从18世纪南海事件、密西西比泡沫、80年代日本NTT集资、90年代香港红筹股疯、2000年的LTCM泡沫，背后造成散户FOMO疯狂的逻辑，亦是出于假设政府干预及背书下，不会让股市回软的假设。这种盲目与目前市场对美股的憧憬十分相似。

标普在过去三周，逢周一大升，但余下时则走软，三周维持在顶部100点震荡，属于明显的大户或庄家派货格局。市场即将对负面因素计价，面对大选结束失去政治干预、疫情困扰、拜登税务方案、企业营收与债务压力、就业市场忧虑、经济数据回软压力等因素。在12月至明年初，美国股市出现较大型调整的可能性并不低。

同时，近期虚拟货币的炒作狂热，不排除引发监管机构打压，有机会造成相关价格崩溃。若有关资本市场情绪转移，散户又会出现一次人踏人的抢着离场情况。若此，金价则会在新周期重获动力。

最后，当基金公司年底卖出股票，究竟会换入哪些资产？实在值得大家关注，目前金价大幅回调，基金会否再次低吸？若未来数周ETF持仓回升，定必又会吸引散户的投怀送抱。

所以，要捕捉金价新一轮升浪，不可忽视散户情绪转变、ETF持仓变化、及重大政治变局。