耶伦虚张声势终究会失效

研究金价要先对：美元、利率、资产风险及供求变化作出了解。面对目前疫情造成的扭曲盘局，金价暂时主要受美元、债息及供求变化影响。当中，美元最受关注，对于耶伦担任新一任美国财长，市场有种观点认为美元会逐步走强，若此，定必打压金价，耶伦利好美元的观点，主要是因为2014年至2017年耶伦担任美耶储主席期间，美元指数从80年水平，急升至100水平，究竟这种推段是否可以值得参考？

每种过去价格表现亦有其结构原因，若忽略基础参数，单纯是透过价格现象而估算未来重复性，是较为缺乏逻辑理据；加上，2014年美元指数基数偏低，本身就是具备大幅升值的基础，若抹去大升的参数，事实上，耶伦任期内较明显是区间盘整的局面。

2013年伯南克准备离任前，美国已经走出了2008年经济困局的低潮，没有进一步的有毒资产，失业率持续下滑，美联储资产负债表稳定在4万亿，通胀、就业及消费亦逐步回复正常，而伯南克亦早为继任者留下暂停购买资产、退市、缩表及加息的计划。

换言之，当时即使不是耶伦接任，无论是谁人接棒，只要按本来剧本走，美元回升及美国经济复甦亦是随之发生。当时的价格表现，并不是单纯因为耶伦眼光独到，而是大势所趋，造就2014年至2017年美元大升或美国经济复甦。平心而论，耶伦在位其间，只可以用八个字来形容：「虚张声势，无为而治」。现在市场光环化耶伦，有点儿纯属误解或好友出于私利作出的憧憬炒作。

留心，耶伦担任美联储主席期间，美联储资产负债表并没有明确缩减，其任期内亦没有好好把握为美联储利率政策增加防御弹性的机会，只有2015及2016年底才落实加息决定，造成鲍威尔需要在上任后，需要进行持续加息及缩表。这是为甚么笔者指其无为而治。

事实上，耶伦任职美联储主席期间，则经常以美国会逐步加息的言论，来唬吓市场，「狼来了」的工作表现已经深入民心，资深交易者对于耶伦口不对心，造事但求无过，不求行动的手法已经了然于胸，所以除了因为2014年美元基数低，所以唬吓较为有效，后期耶伦讲话已经失去市场影响力。

2021年1月19日耶伦出席国会听证会，耶伦对于美元的讲话短时间让美元站稳在89至90，并一度造成急升回试接近91水平，但及后耶伦没有进一步的动作，美元又急回90区间。

明显地，资深交易员已经掌握耶伦对市场的影响模式。就是「虚张声势，无为而治」，结果是「价格虚走，再回到原点」。

这里要补充一下大家对耶伦的背景了解，除了：民主党支持者、新凯恩斯派、熊本德门徒、专注就业经济、暗地里倾向新自由派（现代货币政策）之余。她更其诺贝尔得奖丈夫乔治阿克洛夫「不对称讯息如何影响市场」理论的施术者。

简单来说，在二手车及古董市场，拥有最多讯息的人才知道合理价格，成功的销售或议价者往往透过预期管理、制造恐慌及隐瞒负面讯息而获利。而耶伦在担任美联储主席时，若回顾其讲话，可以充份见其目的主要是影响市场情绪，以及制造市场预期，控制资产泡沫之余，让市场加速购买美元资产及推动投资，借讲话推动经济及就业。

2008年只要有毒资产由政府消化，监管资本杠杆，借助全球供应链及互联网推动经济升级，问题明显可以逐步解决，耶伦当时只是担任一位「销售」的角色。

但目前疫情、经济及政治问题均处在十字路口，若采用无而为治，或者虚张声势，没有可能为美元提供支持。但面对拜登及耶伦新上任的蜜月期，较大机会美元会先稳定在目前技术区间中，但蜜月期后，美元则较大机会失守而不是大升，而金价则可静待时机。