嘉盛集团：国债再度倒挂，美国经济是否健康成谜

美东时间5月10日美国10年期长端国债收益率下跌至2.426%，而短端3月国债收益率在2.429%，长端国债再次和短端国债倒挂。在2019年3月22日长端国债和短端国债已出现过倒挂，时隔一个多月再次出现倒挂，关于美国经济是否衰退的讨论再次出现。由于在美国过去（2019年之前）经历的七次经济衰退中，有六次这两种国债期限利差都出现了倒挂，所以投资者担忧未来6至18个月内美国是否会出现另一场衰退。

由于美国方面的经济数据亮眼，抛开历史经验，市场也有另一种声音认为收益率曲线倒挂已经失去预测经济衰退的能力。美联储的资产负债表显示，长端国债占60%左右，短端国债占0。这始于2012年美联储开始扭曲操作，在买入长端国债，抛售短端国债的影响下，市场长端国债收益率下降。出现倒挂是美联储扭曲操作的必然结果。

在近期公布的美国非农数据和美国第一季度GDP数据，双双超出市场预期。美国4月新增非农就业26.3万人，失业率创49年新低至3.6%；美国第一季度实际GDP初值环比上升3.2%，好于预期的2.3%，前值为2.2%。现在唯一让市场不够满意的是美国CPI持续徘徊在低位。

我们认为在美国总统特朗普“美国优先”政策指引下，开源节流，美国GDP增长是可以理解的。但美国经济是否达到了健康的内生性增长，则需要持续关注非农数据里的薪资增长和美国CPI两大数据，这是衡量美国经济是否健康内生性成长的关键。在4月非农数据中，平均每小时薪资增幅月率为0.4%,不及预期的0.2%。而CPI数据则是持续在2%关键位置之下。在今晚的北京时间20：30美国将公布新一期的CPI数据，或将为我们进一步揭开美国经济增长的面纱。

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