FXTM富拓：套息交易不再 美日突破长线下降趋势

本文作者: 杨傲正 – FXTM富拓首席中文分析师

2021年3月31日

美债收益率突破和经济增长压抑日元

昨天美元/日元正式突破110水平，目前交投在110.80水平，突破去年5月以来的高点，技术上也突破了2016和2018年始形成的两条下降趋势线，预示日元弱势将持续，下一技术阻力已是在111.70水平。

日元作为全球主要避险货币，目前的经济环境的确不利日元汇价。昨天受拜登即将推出3万亿基金计划和加税措施影响，「通货再膨胀」的预期再次升温，再一个利好消息使美国通胀和经济增长向上，导致美债收益率进一步突破1.77%，再创自2020年1月以来的新高，同时昨天德国公布的3月消费者物价指数年率升至1.7%，同时反映全球通胀正在持续回升，经济前景乐观利好风险情绪，美元指数突破93水平，日元因此被不断抛售，美元/日元也就突破110水平和下行趋势。

日本央行低利率优势不再长远压抑日元

2021年是疫情爆发后经济复苏的元年，即使当前欧美疫情有再次恶化的迹象，但不少区域如中国、澳纽等亚太区、英国等疫情都陆续走出阴霾，疫苗加快接种也成为大部分经济体不会重推到如2020年时的严密封锁措施。也就是说，即使疫情小幅恶化，在全球量宽和低利率环境持续保护下，加上在线办工习惯已成，经济逐步重启和复苏的步伐其实难以改变，资金追逐风险资产的形势有望持续，以避险因素见称的日元在2021年似乎难以逆转形势。

而另一关键因素，则是日本央行的货币政策立场已有所落后。

日元之所以拥有避险性质，是与日元的低利率地位有关。日本自2016年起实行负利率至今，目前日本央行政策利率维持在-0.1%。因此，传统以来，日元的融资成本一直都较美元、欧元、英镑等要低，加上日元流通量极高，因此投资者会借入低息的日元资产，用以购买高收益的资产，而在汇率相对稳定的情况下，投资者的收益即为两者的利差。

不过，日元的低利率优势在当前环境并不显着。

*图片来源:彭博 (日本2010-2020季度GDP: 负利率对提振日本经济影响力不大)

自2016年起日本央行维持-0.1%负利率后，日本的GDP经济增长在2017-2018年间曾有所改善，但自2019年起日本经济又开始停滞不前，即使其后日本央行扩大量宽买债规模至80万亿日元，但日本经济不见起息。

至2020年日本经济增长进入负值，其实日本央行的货币政策并没有更明显的宽松，负利率仍维持-0.1%，相对之下美联储、欧洲央行、英国央行等在2020年为了应对疫情大规模降息，其他货币的借贷成本都大幅下降，在加上日元即使回落至当前的110水平，对比美元而言汇价仍相对在过去5年的较高位置，日元套息的优势几近不再。

因此，假如日本央行只能持续维持当前的负利率政策，即使近期解除原本每年买进 ETF 股票型指数基金约 6 兆日圆的额度规定，口头上表示会积极进场买进ETF和债券等，但这些政策对日本央行而言其实只是老生常谈，对日本经济的帮助相信仍远远不及美国和欧洲其他经济体。

从富拓日元指数看，日元指数再次回落至94水平附近，技术上有进一步跌破前低，反映日元对比其他主要货币的弱势将持续。