GKFXPrime：Taper是什么？魔盒关闭的钥匙，美元见底的关键

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随着美国物价水平愈发高涨，缩减购债/资产购买缩减（taper）这个词开始不断出现在各大财经媒体上，不断有专家和机构开始讨论美联储何时减少资产购买以及何时退出。购债的缩减意味着美联储紧缩的货币政策态度，无论是经济增长还是资产价格都将受到较大影响。

“潘多拉魔盒”初次开启

2008年的金融危机期间，美国开启了“潘多拉魔盒”，创历史地通过购买美国国债和房贷按揭支持债（MBS）来向市场释放资金，旨在拯救即将倾塌的金融体系。

在后续长达6年的时间里，实施了一系列的资产购买计划，也就是大家常常听到的QE（Quantitative Easing）。简单来说，美联储购买政府发行的债券，手持“借条”，将钱借给各个企业或机构。

购买行为减少了公开市场上债券的数量，推高价格降低了债券的收益率（即长期利率）。长期债券如10年期国债的长期利率走低，理论上也使得企业借贷的成本更加低廉。这将增加就业，而就业水平的提高，将带动整体消费和经济增长。

像所有的经济刺激计划一样，量化宽松政策并不是永久性的。当各国央行在经济衰退时推行扩张性政策以刺激经济时，往往会明确承诺，一旦经济复苏，它们将撤销其刺激性政策。因为一旦经济衰退结束，继续用宽松货币刺激经济，可能导致通胀失控、货币政策推动的资产价格泡沫以及经济过热。

当QE政策完成了预期效果，缩减资产购买（Tapering）就开始提上日程。缩减资产购买就如字面意思所示，美联储将逐步减少资产的净购买量，资产的到期再投资将继续维持。

资产缩减开始后，意味着新增基础货币量也将逐步减少。

需要注意的是，缩减资产购买不代表缩表，更不是货币政策的收紧，仅仅是宽松政策后期的宽松缩减，从央行的资产负债表来看仅仅是累计新资产的比率降低。

缩减购债前需要充分沟通

美联储资产购买的缩减开始于2014年初，但早在2013年5月22日，伯南克就在国会半年度听证会上提及了Taper，当时一度造成了市场的“缩减恐慌”（taper tantrum），10年期国债遭遇抛售，后续收益率一度涨至3%。

（2013年10年期美债收益率趋势图）

缩减资产购买的触发条件其实并没有统一的标准，但是开启缩减购债意味着宽松即将结束，央行释放出即将收紧货币政策的态度，未来即将加息。

虽然并不代表市场上的资金将被抽走，仅仅是循序渐进减少放水的过程。但是从市场情绪角度，这样的行为会引发大量猜忌和恐慌性的预期。

因此在缩减购债前势必需要与投资者就央行政策方向和未来活动进行充分的公开沟通，使市场能够在实际活动发生之前开始进行调整。有助于设定市场预期，减少市场不确定性。这也是为何今年在正式缩减购债还完全没影子之前，美联储各委员开始在公开言论中表明可以开始讨论缩减购债。

美联储主席鲍威尔更是反复强调，缩减购债是有序的、有条不紊的且透明的。美联储将尽可能多地给予市场“通知”，提供尽可能多的政策透明度，让人们有机会调整他们的预期，在取得实质性的进一步进展之前，一直从事这项沟通工作，然后作出决定。

缩减购债的预期是未来美元走势的关键

2014年1月美联储正式开始缩减购买资产，同年10月份利率决议，美联储宣布结束资产购买计划，到2015年12月宣布加息25个基点。

在这轮逐渐停止放水的周期中，美元指数并非是立刻开启牛市趋势。因为早在正式缩减购债前，美联储委员就不断释放信号，带动了美元先行开启了一波上涨趋势。等到资产正式缩减购买了4个月后，美元才开启了长牛趋势。

（美元指数在上一轮taper中的表现，GKFXPrime制作）

随着1月份欧央行版的1万亿QE计划公布后，更是助攻美元指数上冲100整数关口。同样，在美联储正式宣布加息后，美元反而随之陷入近3个月的颓势。这一切都是预期在作祟。

2020年随着疫情的爆发，美元流动性骤然收紧，金融市场也再度迎来恐慌的抛售。可能前一次金融危机的惨痛教训仍历历在目，美联储表现出了毅然决然的态度。美联储先后召开了两次紧急会议，直接降息150个基点至零利率。同时，后续推出了多个非常规的政策工具，这其中就包括无限QE。

经过一系列的“放水”，美联储的总资产早已超过了前一轮金融危机的巅峰。2014年10月29日，时任美联储主席耶伦宣布停止资产购买计划时，美联储的资产负债表为4.48万亿美元。而疫情期间的宽松政策已经将美联储资产负债表从2019年秋季的约3.8万亿美元低位上升到逾8万亿美元。

（美联储资产负债表余额走势图）

目前联储的资产购买量为1200亿美元/月，按照每月减100亿美元的节奏缩减需要一年，如果是150亿美元/月的节奏缩减则需要8个月。

今年4月的会议纪要中提到，根据联储的调查，联储的资产缩减购买将在首次缩减以后的三个季度后完成，在此之后再过三个季度联储将开始加息。

从前一轮的经验来看，在市场彻底消化购债预期后，等到美联储真正实施缩减资产购买时候，就可能会出现买预期买事实的走势。但是等到宽松周期确认进入末期后，美元的见底就将是大概率事件。

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