ATFX：中国三季度GDP增速不及预期，但国债收益率依旧大涨

ATFX摘要：中国国家统计局10月18日公布经济运行相关数据，其中：

第三季度GDP增速4.9%，前值7.9%；

9月社会消费品零售总额4.4%，前值2.5%；

1~9月城镇固定资产投资年率7.3%，前值8.9%；

9月规模以上工业增加值年率3.1%，前值5.3%；

9月城镇调查失业率4.9%，前值5.1% 。

受市场关注度最高的两项数据，分别为GDP增速和社会消费品零售总额增速。接下来做详细分析。

▋GDP增速年率

图1，中国GDP季度增速年率-ATFX

显而易见，疫情后的“报复性反弹”只持续了四个季度，其中超过疫情前GDP增速（6.5%）的只有今年一季度18.3%的数据。今年二季度和三季度，GDP增速再次快速回落。可见，中国经济在疫情后的复苏非常不平稳。在GDP增速下行的状态里，货币政策大概率将保持在宽松状态。

▋USDCNH

图2，离岸人民币汇率-ATFX

6月23日开始，离岸人民币就处于横盘震荡状态。然而，在这段时间里，市场不断炒作美联储年底前缩减每月购债的预期，导致美元指数持续上涨。美元指数涨而离岸人民币不跟涨，表明当前预期人民币升值的资金比例较高。

中国人民银行在7月份降低了存款准备金率0.5个百分点，这表示我们处于货币宽松的政策通道中，而美联储已经决定在年底前缩减每月购债。逻辑上讲，货币政策紧缩的一方，其货币会更趋向于升值；而货币政策宽松的一方，其货币更趋向于贬值。所以，从货币政策角度考虑，离岸人民币应当出现持续性上涨行情。

但是，货币政策是紧缩还是宽松，不能只看存款准备金率，还需要关注十年期国债收益率的表现。如果国债收益率曲线大幅增长，那么即便存款准备金率处于下行区间，也代表货币处于紧缩状态（可能的情况是，多释放出的货币不能满足新制造的商品对货币的需求）。

▋中国十年期国债收益率

图3，债券收益率曲线-ATFX

10月7日开始，中国十年期国债收益率就处于快速上升状态。最新值已经达到3.06%，这预示着有大量资金正在抛售债券（也就是抛售避险资产）。流出债券市场的资金，必将流入风险等级更高的投资市场，或者直接流入消费市场。无论流入哪个市场，都代表着经济复苏进行的加速。

▋总结：当然，美国的国债收益率也在迅速升高：9月22日时，收益率只有1.304%；到今日，已经涨至1.613%。所以，在中美债券收益率齐头并进的情况下，离岸人民币走出持续震荡的行情，再正常不过。

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